識別風險, 控制風險

"現在體系過於穩定，我們要用更多的槓桿和風險承擔來降低它的穩定性"
~ 邁倫·斯科爾斯

" 風險在經濟衰退以及經濟由盛轉衰時 增大,與此相反，認為風險在經濟上升時增加，
並且隨著經濟失衡的擴大在衰退期化為現實的想法，可能更為有益"~ 安浩德

無論基本面有多好，貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟.|
傑出的投資是~ 創造收益和控制風險並重，能識別風險,控制風險.

識別風險往往從投資者意識到掉以輕心, 盲目樂觀並因此對某項資產出價過高時開始

高風險伴隨高價格出現, 高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源,洞察價格與價值之間的關係,是成功應對風險的重要組成部分.

當市場被推高,以致價格意味著更多的損失，風險就增加了,
應對風險從識別風險開始,潛在收益增長,代表了對新增風險承擔的補償,
投資者不應期望在不承擔新增風險的情況下獲得增值收益。

風險容忍是成功投資的對立面, 當人們不再擔心風險的時候，相信沒有風險本身就是最大的風險.
《養老金與投資》雜誌: 「更好的安全裝備可能吸引登山者承擔更多的風險—實際上會令他們更不安全。」

只有在投資者行為審慎時，風險才會較低,風險是不能被消除的，它只能被轉移和分散, 認為風險已經消失的看法是最危險的風險源頭之一，也是促成泡沫的主要因素,近期危機發生的主要原因是，

「擔憂」「不信任」「懷疑」「風險規避」是一個安全的金融體系不可少的組成部分.

「擔憂」能夠阻止高風險貸款的發放, 阻止企業超出付息能力的過度借款, 阻止投資組合過度集中,阻止未經證實的計劃成為受人追捧的狂熱.

當「擔憂」和「風險規避」適時出現時，投資者會懷疑並進行調查、
審慎行動,人們就不會進行高風險投資了,當投資者有效地規避風險時，
市場才會提供適當的風險溢價.

投資風險主要源自~過高的價格，過高的價格往往源自過度樂觀, 懷疑不足以及風險規避不足, 投資的思維過程是一個連鎖過程, 每一項投資都會設定下一項投資的要求

假設30天國庫券的利率是4%。投資者說：「如果要我拿出錢買5年期國庫券，
那麼我需要5%的利率。如果買10年期國庫券，我必須得到6%的利率。」
到期日較長時，投資者會要求更高的利率，因為他們關心購買力風險這就是為何
收益率曲線, 通常隨著資產壽命的增長而向上傾斜的原因。

非投資級債券的情況如何呢？

「除非我能得到的利率超過相同到期日國庫券利率600個基點，否則我是不會碰
高收益債券的。」因此高收益債券需要12%的利率，即與國庫券之間達到6%的利差，
才能吸引買家。

「如果我能從股票上賺到10%的收益，那麼我需要15%的收益率才能接受缺乏
流動性和確定性的房地產。


「不管價格怎樣，我都不會碰它」已經轉變為「對我來說它似乎是一項可靠的投資」。

「富集」過程最終導致投資者行為散漫, 槓桿濫用以及對各種類型投資工具的強烈需求, 這些結果在推高價格,減少預期收益的同時，還創造了一個高風險環境,

風險對投資者來說極為重要，特別是當投資者情緒高漲的時候,多數人通常願意進行
高風險投資，因為傳統、安全的投資的承諾收益少得可憐。儘管對安全投資缺乏興趣
並接受高風險投資的行為，已經導致風險–收益曲線的斜率相當平緩。

近期市場隨著利多因素上漲，並輕易從利空因素的影響中恢復。我看到市場上
很少有人們急於擺脫的資產，強制賣家寥寥無幾；相反，人們對多數資產都有著
強烈的需求。因此，我知道在證券市場上定價過低是不存在的。

市場週期的鐘擺一直在強有力地向上擺動。價格高漲，風險溢價降低。信任代替了懷疑，熱切取代了含蓄, 你贊同還是不贊同這樣的市場呢？這就是關鍵問題所在。

那些不得不清算資產的人被迫賣出他們不願意賣出的東西，不僅僅是次貸相關的不良資產。我們開始看到有關調低評級、追繳保證金通知和大甩賣的消息，資本市場的燃動力徹底崩潰了。

在新的低評級債務債券被重新定價、推遲或取消發行，以及過橋貸款不再進行貸款重組的情況下，投資者對增長已經持有保留態度。投資者度過了無憂無慮的幸福時光，
但這並不意味著會永遠這樣。


巴菲特：只有當潮水退去的時候，你才會發現誰在裸泳。遠漲潮是不可能的。

風險實現,遠比風險感知來得簡單直接,人們過高地估計了自己認識風險的能力，

過低地估計了規避風險所需的條件,因此他們在不知不覺中接受了風險，這就是為什麼必須用超乎尋常的第二層次思維來思考這個問題的原因所在。

當投資者的行為改變市場時，風險加大了。

隨著承擔新增風險的人越來越多，承擔新增風險的回報卻不斷縮水, 市場不是一個供投資者操作的靜態場所，它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應帶來更多的擔憂，正像不斷增加的恐懼和風險規避共同在降低風險的同時增加風險溢價一樣,這種現象稱為「風險的反常性」

大眾誤解風險認為某種東西過熱,而無法應對的共識幾乎總是錯的, 事實通常是它的對立面。最大的投資風險存在於最不容易被察覺的地方，反之亦然：

在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。

當人人都相信某種東西沒有風險的時候，價格通常會被哄抬至蘊涵巨大風險的地步,沒有風險擔憂，因此也就不提供或不要求風險承擔的回報「風險溢價」。這可能會使受人們推崇的最好資產成為風險最高的資產。

高質量資產也可能是有風險的，低質量資產也可能是安全的。

所謂的質量不過是為資產所付出的價格問題, 因此狂熱的公眾意見不僅是潛在低收益的源泉，還是高風險的源泉.

傑出投資者之所以傑出，是因為他們擁有與創造收益的能力同樣傑出的風險控制能力。

通常傑出投資者, 是承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險的人。

他們應對風險的能力與他們賺取收益的能力一樣強。

無論風險控制取得怎樣的成績，在繁榮時期是永遠也表現不出來的，風險是隱蔽不可見的。

風險觀察不到，能觀察到的是損失，而損失通常只在風險與負面事件相碰撞時才會發生。

風險是出現問題時發生損失的可能性。只要一切運轉正常，就不會發生損失。只有在環境中出現負面事件時，風險才會造成損失。

即使沒有發生損失，風險也有可能存在,沒有損失並不一定意味著投資組合是安全的。

只有經驗豐富的觀察家才可能在繁榮期審視投資組合，並預測它是低風險性還是高風險性.

風險控制在繁榮期是觀察不到的，但依然是必不可少的，因為由盛轉衰是輕而易舉的。

無效市場的優勢在於投資經理可以將特定風險作為基準，並在此基礎上取得更好的收益率。


一個訓練有素的投資者在無效市場中取得與基準相同的收益，同時承擔更低的風險，我認為這才是了不起的成就, 降低風險是投資取得巨大成功的基礎，所以我認為這一概念應得到更多的重視。在取得牛市收益的同時承擔低於市場的風險, 絕非易事。

《收益、絕對收益與風險》

優秀的投資者獲得的收益可能不比別人高，但在實現同等收益的前提下承擔了較低風險（或以相當低的風險實現了稍低於其他人的收益）。

在市場平穩或上漲時，我們無從得知投資組合的風險有多大。

以較低風險實現與其他風險承擔者相同的收益是一項傑出成就，但這種微妙而隱性的成就,只有經過複雜的判斷才能被體會到。

在市場繁榮期，有風險意識的投資者必須用自己是在知道投資組合中存在風險的情況下而獲利的想法來滿足自己，即使風險控制是不必要的。

控制投資組合風險是一項非常重要而有價值的工作。
承擔風險而不自知，可能會鑄成大錯，但這正是人們在買進風靡一時、備受推崇、「絕不可能出問題」的證券時不斷在重複的事。

以營利為目的聰明地承擔風險是什麼意思呢？

讓我們以人壽保險為例。在知道人人都會死亡的前提下，
美國人壽保險公司—美國最保守的公司—怎麼為人們的生命提供保險呢？
他們知道風險。他們知道人人都會死亡，因此在他們的算法裡已將這一事實考慮在內,他們能夠分析風險。他們會請醫生評估申請人的健康狀況,他們能夠分散風險。
他們有意識地混合了不同年齡、性別、職業,居住地的投保人，以保證自己不會遭遇罕見事件與大規模損失。他們確信會為承擔風險得到良好補償, 他們設定的保費能夠確保他們在投保人以精算表上的平均年齡死亡時盈利。

我們努力識別風險。考慮到我們的工作涉及到不少被某些人簡單地稱為「高風險」的資產，這一點是非常重要的。

高風險資產如果足夠便宜，就能成為好的投資。
關鍵在於知道何時會出現：以營利為目的聰明地承擔風險，長期反覆成功的記錄就是最好的驗證。

《風險》

儘管風險控制非常重要，但風險承擔本身談不上明智與否，它是多數投資策略和投資利基必不可少的組成部分。

在風險可控的情況下，如果你有足夠的技術協助你獲得更有利的利基，那就最好不過了。但是潛在隱患也很多，這些隱患是必須要避免的。

不知道結果發生的精確概率是多少,最大的難題是無從知曉「多壞算壞」造成決策失誤。

如果每個投資組合都必須具備承受2008年所目睹的衰退能力，那麼可能人們槓桿都不採用了。這是一種合理的反應嗎？（事實上即使不用槓桿,也沒有人在這些資產類別上投資。）

為了付諸行動，我們也要做出合理的決策,如果回報豐厚，我們會有接受這種風險的心理準備

「黑天鵝」事件偶有發生

如果我們總說「不能做這，不能做那，因為結果可能會比以往任何時候都壞」那麼我們將一事無成。

《波動+槓桿=炸藥》
風險控制是規避損失的最佳方法,風險規避則很有可能會連同收益一起規避。

在時機、形勢和價格都合適的情況下，我們歡迎風險。我們能輕而易舉地規避所有風險.

「當企業風險變為個人風險時」《企業董事》裡所說的話昇華了本篇備忘錄的主旨：
「.... 風險和風險敞口是可以理解的，可以適當管理的, 可以對所有人更加透明的…這不是風險規避，這是風險智能。」

《風險》

貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，良好的風險控制是優秀投資者的標誌!